新经济研究
Journal of New Economic Studies
- 主办单位:未來中國國際出版集團有限公司
- ISSN:3079-3416（P）
- ISSN:3079-9589（O）
- 期刊分类:经济管理
- 出版周期:月刊
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钢铁企业发行绿色债券的市场反应研究——以A企业为例
Research on the Market Reaction to Green Bond Issuance by Steel Enterprises ——Taking Company A as an Example
引言
可持续发展已经成为全球发展共识，绿色金融成为了可持续发展过程中不可或缺的关键组成部分。绿色债券作为绿色金融中核心的融资工具，我国自2015年起不断地提升关于绿色债券一系列标准的国际化程度，绿色债券的品种也在不断地增加。
我国“双碳”目标的提出为可持续性发展指明了方向，引导着企业的发展与转型。钢铁行业作为国民经济的支柱产业之一，在推动工业化进程中发挥着重要作用，但同时也是能源消耗和污染物排放的重点领域。钢铁行业的碳排放量占全国碳排放总量约15%，作为减排任务最重的行业之一，其降低碳排放的改造成为了钢铁企业生存发展的必要条件。而更新改造需要大量的资金支撑，绿色债券作为金融工具可以向钢铁企业提供大规模、低成本且周期适中的定向投资，能够精准高效地解决钢铁企业绿色转型中的资金问题，还能提高钢铁企业的声誉，促进投资者对钢铁企业可持续发展方向上有良好预期，进一步推动企业的高效转型与发展。
本文选取钢铁行业中的A企业作为案例，采用事件研究法对其首次发行的绿色债券进行市场反应分析，研究其是否存在正向效应。
一、A企业及其发行绿债情况
A企业作为我国钢铁行业中的龙头企业，由其总公司作为独家发起人，自1999年10月15日设立该企业并在同年12月于深圳证券交易所上市。A企业的主营业务包括钢铁产品及电工钢的生产与销售，年粗钢产能超过2000万吨。
2025年7月1日至7月2日A企业在深圳证券交易所成功发行5亿元绿色科技创新公司债券，期限5年，票面利率1.92%，为企业所在集团的首支绿色公司债券。同时，该绿色债券的票面利率创钢铁企业5年期债券票面利率历史新低。这一绿色债券所募集的资金将专项用于低碳转型、环保改造与项目升级等工程，助力A企业发展绿色生产力，A企业在努力于建设低碳导向型企业。
A企业在2025年6月26日发布的公告中表示将发行“北京首钢股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行绿色科技创新公司债券（第一期）”，并表示将该期债券分为“品种一”与“品种二”进行两次发行。但经企业决策后取消品种一的发行，成功发行的“品种二”简称为“25首迁GK02”，绿色债券“25首迁GK02”基本信息如表1所示。
| 债券名称 | 北京首钢股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行绿色科技创新公司债券（第一期）（品种二） |
|---|---|
| 债券简称 | 25首迁GK02 |
| 债券代码 | 524339.SZ |
| 债券种类 | 绿色科技创新公司债券 |
| 发行总额 | 5亿元 |
| 债券期限 | 5年 |
| 票面年利率 | 1.92% |
| 利率形式 | 固定利率 |
| 付息频率 | 每年一次 |
| 发行日 | 2025年7月1日和2025年7月2日 |
| 信用评级 | 主体评级AAA，债项评级AAA |
| 起息日 | 2025年7月2日 |
| 上市日 | 2025年7月8日 |
| 到期日 | 2030年7月2日 |
数据来源：深圳证券交易所A企业公告
二、市场反应研究
（一）研究步骤
1. 确定事件窗口和估计窗口
2025年6月26日，A企业发布公开发行绿色科技创新公司债券(第一期)募集说明书。因此本文研究选择此日作为事件基准日（t=0），再选择事件日前后的10个交易日作为事件窗口期，时间区间自2025年6月12至2025年7月10日，共有21个交易日，即事件窗口[t1,t2]=[-10,10]。由于计算超额收益率或累计超额收益率还需要一个时间区间即估计窗口，再选取事件窗口期前的150个交易日作为事件的估计窗口期，时间区间自2024年10月29日至2025年6月11日，即估计窗口[T1,T2]=[-160,-11]。
样本数据为A企业自2024年10月29日至2025年2月10日每日具体股价，具体数据信息如图1所示。
2. 构建模型
预期收益率的计算方法可选择面较广，综合本次案例分析企业的相关情况，本文选择使用市场模型法进行预期收益率的计算。市场模型法是一种单因素回归模型，通过分析市场回报率与单个资产回报率之间关系的定量分析方法。具体回归公式如下：
（1）
公式（1）中的为本研究中所计算的A企业在t交易日的预期收益率即其个股收益率，因A企业在深圳证券交易所上市，本次研究选择深圳成指的收益率作为对比基准即公式中的。将巨潮资讯网所获取的A企业股价数据、深圳成指的股价数据进行整理计算后得到估计窗口期内的与，再通过公式1得到回归模型：
（2）
根据公式（2）的回归模型绘制散点图如图2所示。
3.计算超额收益率及累计超额收益率
超额收益率是在估计期内，A企业个股实际收益率高于同期预期收益率的值，预期收益率E(Rt)由事件窗口期内的代入回归模型计算得出。利用预期收益率及实际收益率，通过公式计算出A企业在事件窗口期内的超额收益率，计算公式如下：
（3）
累计超额收益率是估计期内，A企业每日超额收益率的累计值，计算公式如下：
（4）
根据公式3及公式4，并结合前文已确定的事件窗口[t1,t2]=[-10,10]对A企业的超额收益率及累计超额收益率进行计算，计算出的具体数据结果如表2所示。
| 超额收益率 | 累计超额收益率 | |
|---|---|---|
| t=-10 | -0.54% | -0.54% |
| t=-9 | -0.51% | -1.05% |
| t=-8 | -1.15% | -2.20% |
| t=-7 | -0.84% | -3.04% |
| t=-6 | -1.06% | -4.11% |
| t=-5 | -0.19% | -4.29% |
| t=-4 | 0.24% | -4.05% |
| t=-3 | -1.20% | -5.25% |
| t=-2 | -0.16% | -5.41% |
| t=-1 | -0.19% | -5.61% |
| t=0 | -0.34% | -5.94% |
| t=1 | 0.35% | -5.59% |
| t=2 | 0.04% | -5.55% |
| t=3 | 3.13% | -2.42% |
| t=4 | 10.30% | 7.88% |
| t=5 | -1.01% | 6.87% |
| t=6 | 4.27% | 11.13% |
| t=7 | 0.14% | 11.27% |
| t=8 | -0.18% | 11.09% |
| t=9 | -1.74% | 9.35% |
| t=10 | 1.44% | 10.79% |
（二）数据结果分析
将计算出的A企业于事件窗口期内的超额收益率及累计超额收益率绘制折线图如图3、图4所示。通过图3观察超额收益率的变动趋势可以发现，在事件日t=0的前十个交易日中的超额收益率一直处于负值波动，但从事件日前两个交易日至事件日的超额收益率波动放缓。
事件日当日的超额收益率指标为-0.34%，表明A企业发布公告这一行为当日的市场反应不明显。事件日后的交易日里超额收益率总体呈现正向波动趋势，在t=3交易日时超额收益率出现大幅增长，相比前一个交易日的超额收益率指标增幅高达70.87%。在t=4交易日超额收益率达到事件日后十个交易日内最高值10.3%。事件日后的第三、第四个交易日分别是2025年7月1日及2025年7月2日，为“25首迁GK02”发行日。这一现象表明了A企业发行绿色债券的事件在公告日后发行日前的交易日内引起了市场的正向效应，在该债券的发行日内差额收益率大幅增长，市场反应积极。尽管在发行日后的6个交易日内超额收益率出现波动，总体事件窗口期内的超额收益率呈现上升趋势，这一现象表明市场对于A企业发行绿色债券的事件持有良好预期，并在债券发行阶段表现出显著的积极反馈。
通过图4观察累计超额收益率的变动趋势可以发现，在整个事件窗口期内A企业的累计超额收益率整体呈现正向的变动趋势，最后在事件日后的第十个交易日累计超额收益率为正值，10.79%。在事件日前的十个交易日里，A企业的累计超额收益率处于持续下降的状态，自事件日起至事件日后的十个交易日中累计超额收益率不断增长，分别在事件日后的第五个交易日及第九个交易日出现小幅度下降的波动。A企业的累计超额收益率自事件日后的第四个交易日起至第十个交易日一直为正数值且一直高于6%，在事件日后的第七个交易日达到事件窗口期的最高累计超额收益率11.27%。
在涵盖该事件从起始到结束的整个事件窗口期之内，对A企业超额收益率以及累计超额收益率的具体数值状况展开细致观察，同时深入分析其发展态势后可以发现，A企业发行绿色债券这一重要事件，对于其股东所拥有的财富而言，能够起到明显增加的作用，并且对于公司的整体价值也具有十分显著的提升效果。A企业的此次发行事件在整个过程中，相关数据清晰地展现出其在提升股东财富和公司整体价值方面所产生了积极的正向效应。
结论与启示
（一）研究结论
通过上文中对A钢铁企业2025年发行企业首支绿色债券事件的研究分析，A企业此次发行行为对其股价产生了较为显著的、积极的正向效应。超额收益率以及累计超额收益率的提升展现出在该事件下市场以及公众投资者对于A企业的认同与支持，尤其是在绿色债券发行阶段（2025年7月1日至2025年7月2日），两项数据指标出现明显变动。市场认可了A企业通过发行绿色债券推进其绿色转型发展的战略，投资者们对A企业长期可持续发展方面持有乐观态度。此次A企业所发行的绿色债券具有仅为1.93%的低票面利率，创造了钢铁行业5年期债券历史新低，反映了市场对A企业绿色项目资质以及其主体信用的高度认可，同时展现了绿色债券在降低企业融资成本方面具有较大的优势。
绿色债券的不断发展不仅是对企业融资渠道多元化的拓展，也是推动行业绿色升级发展的重要金融力量。本次案例企业作为钢铁行业的领军企业，其成功发行绿色债券并获得市场正向效应，反映出绿色债券在助力高耗能、高排放重工企业低碳转型发展战略中的关键作用。
（二）研究启示
A企业在发行绿色债券的过程中，明确了其募集资金绿色项目用途，增强了投资者的信任。绿色债券不仅为钢铁企业提供较低成本的融资资金，还通过市场正向效应对企业价值进行提升。同行业中其他钢铁企业应积极评估自身转型战略以及低碳项目的需求中是否存在符合绿色债券政策导向的绿色项目。如果有符合的绿色项目，在评估绿色项目所带来的环境效应及经济效应后可以积极推动企业利用绿色债券融资，助力企业在绿色转型的经常中获取专款专用的资金以及获取市场对企业可持续发展的认可。
当前钢铁行业绿债发行规模相对其他民生支柱行业而言较小，这与钢铁行业作为传统高耗能产业的转型压力以及其技术改造周期较长密切相关。对于市场投资者而言，A企业绿债发行后的股价情况体现出绿色转型是钢铁企业的企业价值估算的重要因素之一，投资者可以选择将企业绿色债券发行作为筛选投资可持续发展企业的参考指标，关注绿债融资资金于企业核心业务低碳化紧密相关的企业，抓取长期投资机遇从而获取一定的财富。
综上所述，绿色债券作为金融市场中重要的金融工具之一，其特殊性在于专门资助符合规定条件的绿色项目。该特性有助于企业的高效转型，推动社会可持续发展目标的实现。对于钢铁企业而言，发行绿色宅院是对我国“双碳”目标的响应，也是企业自身优化融资结构、改善债务结构、提升企业价值等行为的重要实施路径。未来随着绿色金融市场的不断发展、相关政策的不断完善，绿色可持续发展将逐渐成为投资者关注乃至决策的重要考量，作为市场参与者的企业应不断加强信息披露的质量，确保筹集的资金用途专项且透明以持续地加强市场信任。
参考文献：
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